Не пытайся обмануть Блок*! (разбор подкаста Жадный инвестор #5 с участием Северстали)
*Блок (Block) — современный урбанистический термин, территория с группой зданий, ограниченная двумя avenues и двумя streets, в русском языке синоним терминов квартал или район.
Как и обещал у себя в чате в Телеграм, посмотрел на YouTube подскаст Жадный инвестор #5 с участием представителей компании Северсталь и делюсь своим мнением.
Звукорежиссёром и автором звукового сопровождения к данному посту выступает Антон Солдатов из Тюмени (TonySouljah) с треком «Не пытайся». Так что врубаем бас и поехали.
Одна голова хорошо, а две... А зачем две? (в качестве предисловия)
В гости пришли Владимир Залужский (руководитель управления по коммуникациям и работе с инвесторами) и Никита Климантов (начальник отдела по работе с инвесторами). Климантов находится в прямом подчинении у Залужского. Зачем ходить на встречи вдвоём? Залужский не доверяет Климантову? Или такси на двоих дешевле стоит?
Владимир Залужский очень крутой специалист, обаятельный, умный, с грамотно поставленной речью, с завораживающим тембром голоса, интеллигентный. И хотя на сегодня до конца нет понимания о составе совета директоров Северстали, мне кажется, что Владимир Залужский был выбран в члены СД после начала СВО.
Залужский руководит PR отдельных активов «Севергрупп».
Залужский ходил к блогерам и пиарил Северсталь ещё 5 лет назад.
Залужский открывал Дни инвестора Северстали в Лондоне и говорит на чистом английском.
Залужский в одного отлично ходит, к примеру, на БКС Live и превозносит Северсталь.
Кто такой Никита Климантов и зачем его таскать с собой?
Никита пришёл на место Евгения Белова, который примерно три года назад ушёл в международную золотодобывающую компанию в структуре Севергрупп — NordGold.
С Евгением Беловым я общался на протяжении 2018-2020 годов. Евгений отвечал, Евгений помогал, Евгений был вовлечён. Евгений был эталоном IR.
Раньше я гордился тем, что у Северстали такой IR. А теперь мне стыдно. Мне стыдно, что IR в Северстали руководит человек с причёской колхозника, которого надо водить на встречи за ручку и который не отвечает на письма.
IR Северстали не отвечает на запросы — это факт. Мне стыдно и обидно, что в моей компании, которая каждый день старается становиться лучше, чем вчера, такая жопа с IR.
В футбольном клубе, за который я болею, есть колумбийский игрок Вильмар Барриос. В клубе у него кличка — Кучо, что с колумбийского означает друг, бро. Для Никиты я придумал другую кличку — Куча, после фразы «даже вот у Северстали есть куча наших дочек, компаний, которые занимаются сбором лома».
ПАО «Северсталь» — одна из самых эффективных в мире горно-металлургических компаний, создающая кучу продуктов и комплексных решений из стали вместе с клиентами и партнерами.
Залужскому нужно ходить одному, а то если взять с собой Климантова, уже куча получается...
Ведущая сказала, что Северсталь отвечает в Пульсе, но на странице с контактами для акционеров на официальном сайте компании нет никакого Пульса, есть телефон и почта.
Вдохнули, выдохнули. Едем дальше.
Представители Северстали сказали, что компания обеспечена железорудным сырьём на 130%. Это и так, и не так.
В связи с особенностью производства чугуна и стали, логистикой и особенностями рынка сырья, а также вводом в эксплуатацию новой доменной печи №5 и не выходом Яковлевского ГОК на плановые мощности, Северсталь вынуждена покупать сырьё.
Для обывателя всё, что содержит железо — это железорудное сырьё. От таких терминов, как концентрат, окатыши, аглоруда, доменная руда и агломерат, обыватель, обычно, далёк. И это нормально. Поэтому картина, при которой Северсталь миллионами тонн продаёт окатыши и концентрат третьим лицам, складывается в голове в дикую самообеспеченность.
Эффективная самообеспеченность железорудным сырьём у Северстали не 130%. Но мы сделаем вид, что не заметили. Предлагаю считать самообеспеченность на уровне 100%, дабы снизить акцент.
Северсталь — производитель плоского проката
Достаточно открыть операционные результаты компании за 2 квартал 2023, чтобы увидеть, что производство сортового проката за первые 6 месяцев 2023 года составляет 315 тысяч тонн. За год, минимум, 630 тыс. тонн.
Российский рынок является приоритетным и премиальным. Продавать сталь внутри страны выгоднее.
Даже если цена внутри страны ниже, чем на экспорте, то заработать чистой прибыли с тонны можно больше. Это явление называется внутренней премией.
Чёрная металлургия — это не газ. Чёрные металлурги, практически всегда, зарабатывают внутри страны больше. Для понимания приведу пример расчёта премии:
То есть при стоимости CFR контракта (стоимость + фрахт) в Турции на уровне $670, сопоставимая цена контракта EXW (франко завод) будет соответствовать $473. При этом EXW при продаже в Москву будет стоить $593.
Да, $593 меньше, чем $670, но $593 больше, чем $473.
Теперь компания поставляет 90% продукции на внутренний рынок и 10% на экспорт. Структуру экспорта не раскрывают, но, вероятно, это ближнее зарубежье — СНГ.
Его не будет. Нет технической возможности. Ок. Меньше возможных вариантов развития событий — больше определённости.
Сколько у кого акций компания не знает. Фри флоат оценивается в 23%. Количество GDR — 6-6,5%. Сколько акций на счетах типа С — не понятно. Предлагают оценить объём торгов до СВО и сегодня, но я этого делать не буду — мне оно не надо, да и не показательно это, всего лишь косвенный индикатор.
Уважал, уважаю и, надеюсь не будет поводов не уважать Алексея Александровича Мордашова. Именно он принимает непосредственное участие в формировании Стратегии компании. Именно Алексей Александрович всегда говорил, что расти в объёмах — риск. На мировом рынке профицит и избыток предложения, а также протекционизм. Основные усилия следует прикладывать в повышении эффективности (маржинальности). Даже все количественные улучшения предыдущей Стратегии компании по сути направлены на увеличение маржи, а не рост производства стали.
Период экстракапекса пройден. Компания на этом акцентирует внимание. Уровень капитальных затрат не будет превышать $1 млрд. Для расчётов и прогнозов можно использовать именно эти цифры.
«У любой компании есть ограниченное количество стратегий: что делать с излишним кэшем. Я думаю, все наши слушатели их знают. Один из или комбинацию из этих методов мы и будем использовать».
Какие же такие методы и стратегии для использования излишнего кэша существуют? M&A, дивиденды, buy back, CAPEX.
Финансирование программы капитальных затрат будет формироваться из EBITDA.
Обратного выкупа акций не будет — нет технической возможности.
Сделки слияния и поглощения возможны. Компания всегда в поисках интересных вариантов, открыта для предложений. Но я считаю, что это больше вероятность. И даже если какая-то сделка и состоится, то это будут весьма скромные списания.
Я услышал о большой непредсказуемости.
Я услышал о напряжённости момента.
Но это всё чушь. Дело не в этом. В чём — я не знаю. Компания не говорит. Компания говорит, что сейчас низкий цикл.
Во-первых, это НИКОГДА не было аргументом для компании. Цели компании, в соответствии с последними годовыми отчётами: иметь рентабельность по EBITDA >20% и положительный свободный денежный поток на протяжении всего цикла.
Цикл тут не при чём. Северсталь ВСЕГДА будет зарабатывать, даже внизу цикла — на то она и Северсталь.
Во-вторых, цены снижаются, да. Но они не низкие. Приведу пару графиков.
И на вчера (июль) эти показатели были на уровнях:
Если условно, то сталь на контракте FOB Чёрное море стоит сегодня $600. И если посмотреть графики выше, то становится понятно, что цены выше этих с начала 2018 года были только в период с декабря 2020 по июль 2022 — в период выхода из ограничений COVID-19. В 2019 и 2020 сталь вообще стоила $350.
Цикл, может быть, и низкий, но вот цены нифига не низкие. А если учесть ослабление рубля, то и вовсе — шикарные.
Я никому ничего не должен — Дисклеймер.
Публикую сделки и новости в Телеграм: KARA / Chanel.